Jay Newman fue gerente senior de cartera en Elliott Management y autor del thriller financiero Undermoney. Richard McNeil es socio de Goldman Sachs y ha trabajado con administradores de deuda soberana en mercados emergentes durante más de 25 años.
Inglaterra no es una República bananera, Aún así, está en juego si la nación, la libra y los gremios conservarán su estatus histórico o si el Reino Unido se convertirá en otro país arriesgado, mal gobernado y fiscalmente irresponsable.
Los seguidores de los mercados emergentes recordarán al difunto Rudy Dornbusch, un observador entusiasta de lo que funciona y lo que no en la gestión de la riqueza soberana. Finanzas. Desde la década de 1970 vimos una serie de lo que podría llamarse «momentos Dornbush».
En algún momento, los mercados se ponen nerviosos cuando un país emite más deuda de la que paga. Los precios de la deuda caen, la moneda entra en caída libre e, incluso cuando las tasas de interés suben, nadie, excepto el FMI, parece estar dispuesto a prestarle a un soberano a cualquier precio, y luego, solo con condiciones estrictas.
Pocos de los participantes del mercado de hoy recordarán que en 1976, el trabajo seminal de Dornbusch estaba en marcha. Expectativas y Dinámica del Tipo de Cambio, Gran Bretaña recurrió al FMI para un rescate. En ese momento, no fue una gran sorpresa.
Como escribe Richard Roberts Cuando Gran Bretaña explotóDesde mediados de la década de 1940 hasta mediados de la década de 1970, Gran Bretaña fue el mayor beneficiario de la financiación del FMI después de salir de la Segunda Guerra Mundial con enormes deudas y un tipo de cambio poco competitivo. Sin embargo, a la luz de los acontecimientos recientes, el primer ministro Rishi Sunak bien puede reflexionar sobre lo que su predecesor, James Callaghan, admitió abiertamente ante los laboristas en 1976. Conferencia En Blackpool:
«Solíamos pensar que se podía salir de una recesión y aumentar el empleo mediante la reducción de impuestos y el aumento del gasto público. Esa opción ya no existe, y como siempre lo fue, solo funcionó cada vez después de la guerra bombeando altos niveles de inflación en la economía, seguida de un alto desempleo… el siguiente paso».
En los años transcurridos desde 1976, a los políticos se les ha recordado repetidamente la velocidad con la que los mercados financieros han abandonado su fascinación por los países con cuentas desequilibradas.
Desafortunadamente, a diferencia de 1976, el FMI ya no es un firme garante de previsibilidad y confianza en la formulación de políticas de sus clientes. La gran lección de los recientes fracasos en Grecia y Argentina, por ejemplo, es que en el caso de un endeudamiento masivo sin un plan fuerte ni voluntad política, incluso un prestamista oficial de último recurso puede posponer el desastre.
Pero las crisis crediticias y monetarias se pueden manejar con éxito. La primera lección para Gran Bretaña de los mercados emergentes comienza aquí.
Contra viento y marea, la supuesta manipulación de México Crisis del tequila Un éxito en solitario en 1994. La rápida afluencia de capital extranjero asociada con la privatización exitosa permitió que México permitiera que su déficit de cuenta corriente creciera a niveles insostenibles. Cuando el banco central comenzó a aplicar medidas restrictivas en 1994, México se encontró en la «trinidad imposible» de un tipo de cambio administrado, una cuenta de capital libre y una política monetaria independiente. Antes de las elecciones presidenciales, México estaba perdiendo reservas internacionales y finalmente se vio obligado a depreciarse.
dentro de ella proyecto Para la recuperación, anunciada en marzo de 1995, México prometió una flotación libre, endureció la política monetaria, recortó el gasto, aumentó el IVA en un 50 por ciento y aumentó los impuestos a los combustibles, con el objetivo de aumentar el superávit fiscal a más del 2 por ciento del PIB. Los aumentos del salario mínimo se fijan en 18%, un punto porcentual, significativamente por debajo de la inflación proyectada de 42%. A corto plazo, fueron medidas muy dolorosas, pero recuperaron la confianza del mercado Formulación de políticas en México. Quizás lo más importante: México aprovechó el TLCAN, que permitió un crecimiento muy rápido y sostenido de las exportaciones.
Aquellos que prevén tiempos difíciles para Gran Bretaña tienen razón en preocuparse. Es fácil culpar a Liz Truss por sus fechorías, pero es importante tener en cuenta que ella y Chung presentaron enfoques de formulación de políticas y conservadores claramente diferentes cuando se postularon para el liderazgo del partido. eligió Se llama su plan de desarrollo. Sunak es hoy Primer Ministro debido al resentimiento en los mercados en respuesta al «mini» presupuesto. Queda por ver cuántas mentes han cambiado realmente por los eventos del mes pasado.
Ha habido cambios masivos en la estructura de la economía británica desde la Segunda Guerra Mundial, particularmente desde mediados de la década de 1970. Gran Bretaña está tan industrializada que una parte cada vez mayor de su producción económica está vinculada al sector de servicios financieros centrado en Londres, que ya comenzó a sufrir el Brexit, incluso antes de estos últimos acontecimientos. Los desequilibrios comerciales son crónicos, la población es un desafío y, aunque el Reino Unido es una isla rodeada por un mar de hidrocarburos alimentados por carbón y gas de esquisto, el proceso político ha obstaculizado la expansión de la producción de energía.
Para empeorar las cosas, a diferencia de cuando México se unió al TLCAN en la década de 1990, Gran Bretaña se retiró de la Unión Europea, la zona de libre comercio más grande y prestigiosa del mundo. En retrospectiva, las afirmaciones de «brexiters» como Boris Johnson de que cualquier caída en el comercio de la UE se compensaría con el comercio con la Commonwealth británica parecen, en el mejor de los casos, extravagantes o, bueno, apropiadas.Prima de riesgo mala”.
Pero las lecciones del desempeño macroeconómico de México en los últimos 25 años son reales.
Primero, México no puede restaurar la credibilidad de la formulación de políticas a través de la mera retórica, limitar los términos comerciales y aceptar que el acceso al libre comercio con los socios comerciales más grandes del mundo es el camino más seguro hacia el crecimiento económico. Los legisladores mexicanos encontraron lugares donde podían invertir de manera agresiva y competitiva en esos sectores, y evitar que su situación financiera se desvaneciera. brazo. Por supuesto, México tiene lo suyo. multitud problemas. Pero fue sorprendente lo fiscalmente disciplinado que era. Incluso después de Covid-19, las cuentas mexicanas están, en términos relativos, en una forma decente.
El Reino Unido tiene enormes fortalezas y una enorme infraestructura social, incluso si recientemente no ha logrado capitalizarlas: un compromiso centenario con la ley y los derechos de propiedad, un banco central sofisticado (aunque a veces débil), instituciones financieras y académicas de primer nivel. , enorme capital humano y una base profunda para el comercio y las finanzas Comunicación cultural. Pero la hostilidad hacia la inmigración y un régimen regulatorio restrictivo, particularmente aplicable a los sectores de vivienda y energía, han debilitado la productividad.
Gran Bretaña necesita menos nostalgia por su historia imperial; Y políticas encaminadas a convertirse en un faro para el talento mundial, fomentar el espíritu empresarial, ampliar la base de la actividad económica, acabar con los trámites burocráticos, inversiones significativas en la producción de energía, comerciar con una amplia gama de socios potenciales (incluida la UE) y, por supuesto, acelerar , gestión financiera sostenible y disciplinada.
Los políticos en Estados Unidos, repitiendo un epigrama atribuido a Churchill, pueden confiar en que los estadounidenses harán lo correcto después de agotar todas las demás posibilidades. Por lo general, tienen por objeto describir el desorden de los procesos democráticos y legislativos y reafirmar su creencia de que esos procesos, en última instancia, producen los mejores resultados para la sociedad. Hay mucho en juego para Gran Bretaña; Es hora de seguir el ejemplo mexicano y ponernos manos a la obra.
